Con las reservas en rojo, cuánto aportará el blanqueo a la crisis de dólares

Al cumplirse el primer mes de la fase 2 del plan económico, el gobierno ha logrado reducir la brecha entre el dólar Contado con Liquidación y el tipo de cambio oficial, que alcanzó un pico del 54% a mediados de julio, a un 36% en la actualidad. 

Sin embargo, esta reducción ha tenido como contrapartida la dificultad para acumular reservas netas, una variable clave para garantizar los pagos de deuda en dólares y mantener la intervención en los mercados de dólares financieros, especialmente en un contexto donde Argentina no tiene acceso al mercado financiero internacional. 

Los analistas señalan que los próximos 60 días serán críticos debido a factores como el blanqueo de capitales, el Régimen de Incentivo al Incremento de Inversiones (RIGI), y la moratoria fiscal.

El economista Federico Glustein, en diálogo con iProfesional, evaluó que la fase 2 del plan económico “en términos fiscales está en el sendero correcto, así como en términos inflacionarios va por un buen camino, pero faltan los flancos monetario y cambiario que todavía no terminan de resolverse, hoy se denota que la falta de reservas es un problema en términos de estabilidad macro”.

Actualmente, las reservas netas se encuentran en un rango negativo de entre 4.200 y 6.400 millones de dólares, según diferentes cálculos privados, que varían en función de si se incluyen o no los pagos de vencimientos de BOPREAL y los depósitos del gobierno. 

Para la meta trimestral acordada con el FMI, estos pagos no se contabilizan, lo que podría permitir que Argentina cumpla con la pauta establecida para finales de septiembre, siempre que el blanqueo de capitales sea exitoso.

Sin embargo, existen otros factores que podrían ejercer presión sobre las reservas, como la reducción del impuesto PAIS prevista para septiembre y la posible caída del precio internacional de la soja. 

En este sentido, los analistas advierten que el frente cambiario sigue siendo el de mayor riesgo, y que los meses más desafiantes en materia de reservas serán septiembre, octubre y noviembre.

A pesar de que el Banco Central registró un saldo neto positivo de 88 millones de dólares el lunes por su intervención en el mercado cambiario, acumulando en agosto compras netas por 395 millones de dólares, sigue siendo difícil acumular reservas debido a la estrategia de intervención en los dólares financieros, la continuidad del “dólar blend”, y el “crawling peg” del 2% mensual, que ha rezagado el tipo de cambio y desincentivado la liquidación de divisas.

El stock de reservas brutas internacionales alcanzó los 27.511 millones de dólares el lunes, un incremento de 1.109 millones en lo que va del mes. No obstante, según Pablo Repetto, jefe de investigación de Aurum Valores, las reservas netas, sin considerar los vencimientos de BOPREAL, se encuentran en un nivel negativo de 4.200 millones de dólares. Si se incluyen esos vencimientos y los depósitos del gobierno, las reservas netas serían negativas en 6.500 millones de dólares.

La meta comprometida con el FMI requiere la acumulación de 8.700 millones de dólares para finales de septiembre. Repetto estima que “la meta está siendo cumplida por ahora con un excedente de u$s 1.000 millones”. 

Y acotó: “Creemos que se va a cumplir la meta porque el Tesoro tiene mecanismos para evitar un incumplimiento,  tiene unos u$s1.100 millones de depósitos en dólares en el BCRA que no se computan como reservas internacionales por lo que si se ve en aprietos podría hacer alguna operación de modo de que se vuelvan a computar como reservas del BCRA”.

Francisco Ritorto, analista de ACM, advirtió: “El Gobierno acordó con el FMI una acumulación de reservas a fin de septiembre por u$s8.700 millones, lo que implica que las reservas netas deberían llegar a unos u$s2.500 millones negativos. Estimamos que las reservas netas se ubicaron en torno a los u$s3.200 millones negativos al viernes pasado, lo que implica un desvío cercano a los u$s700 millones”.

“El panorama no está exento de desafíos”, alertó Ritorto, aunque alegó que “este mes y septiembre debería mejorar la balanza comercial energética, lo que frenaría un drenaje importante de divisas y, por otro lado, el blanqueo de capitales tiene un impacto en las reservas netas, dado que la multa se paga en dólares”.

Por otro lado, Sebastián Menescaldi, director de Eco Go, destacó que la reducción del plazo de pago para importadores podría complicar el cumplimiento de la meta con el FMI en septiembre, ya que en octubre se deberá pagar el 150% de las importaciones bajo el nuevo esquema.

Cuánto podría aportar el blanqueo a las reservas del BCRA

En este contexto, la consultora Equilibra anticipa un empeoramiento del stock de reservas netas a lo largo de lo que queda del año, como resultado de las medidas implementadas en la fase 2 del plan económico. Según las proyecciones de la consultora, “las reservas netas terminarían el año en rojo por u$s9.500 millones con vencimientos de deuda por u$s4.500 millones a comienzos de 2025”.

Para cumplir con estos compromisos, se espera que el gobierno apueste principalmente a la recaudación derivada del blanqueo de capitales, que se pagará en dólares, y a la posibilidad de un acuerdo de recompra (Repo) utilizando bonos soberanos como garantía, o a un préstamo contra las reservas de oro del Banco Central.

La consultora indicó que “el Gobierno no ha comunicado oficialmente un monto objetivo para este blanqueo pero podemos tomar como referencia los números que se mencionaron en las negociaciones con el FMI que incluyen la posibilidad de una recaudación equivalente al 0,3% del PBI, unos u$s1.900 millones, que dadas las penalidades fijadas equivaldrían a un monto exteriorizado de aproximadamente u$s40.000 millones”.

“Cabe preguntarnos cuántos dólares aportaría el blanqueo a las reservas brutas si por ejemplo se cumple el supuesto de un blanqueo en torno a u$s40.000 millones. El impacto más directo se dará a partir de los depósitos bancarios que se constituyan en las llamadas cuentas especiales, los cuales aportarán a las reservas brutas vía encajes. Si suponemos nuevos depósitos por entre u$s3.000 y u$s5.000 millones, las brutas podrían crecer entre u$s1.500 y u$s2.500 millones”, pronosticó.

Y explicó que “de formas más indirectas, el blanqueo podría impactar también sobre las reservas netas: si parte de los dólares que se logran movilizar se vuelcan a inversiones que impliquen pasar por el balance cambiario (ejemplo:emisión de deuda nueva corporativa o proyectos productivos); si los nuevos depósitos que se constituyen se transforman en mayor crédito en dólares y contribuyen a la compra de divisas del BCRA en el MULC”.

“Encontramos también otros dos mecanismos que podrían quitar presión sobre las reservas netas: la utilización de fondos propios del Tesoro para pagos en dólares, y la mayor oferta de divisas en el CCL que demandaría menos intervención discrecional del BCRA”, concluyó.